核心提示：珍惜手上的剎車子彈——這已經(jīng)是VC/PE默然間達(dá)成的一種共識。

作者 I 杨继云 报道 I 投资界PEdaily

2022至今4个月，个月个项江易辰所在的没投目WhatsApp%E3%80%90+86%2015855158769%E3%80%91canned%20cranVC还没一个项目过会，“从业以来，刹车前所未见”。个月个项

他原本任职于深圳一家知名人民币基金，没投目去年跳槽来到北京一家头部双币VC，刹车当时双方聊得不错，个月个项“薪资给的没投目很高”，他自己也踌躇满志准备大干一场，刹车毕竟在前东家时，个月个项他曾交出“一年开出20个TS”的没投目成绩。

但自2022年以来，刹车他再没出手过一个项目，个月个项“这段时间一直都在做研究，没投目新项目根本没有上投委会的机会”。不止他，公司整体没一个项目过会，“你能想象超过一个季度没开张吗？”

但这样的一幕真真切切发生了。

珍惜手上的子弹——这已经是VC/PE默然间达成的一种共识。当一级市场来到冰冷的周期低谷，募资与退出的困境迅速传导到了投资端，大家不约而同放慢了脚步：“再等等，起码让高估值降下来。”甚至有人调侃，现在最好的WhatsApp%E3%80%90+86%2015855158769%E3%80%91canned%20cran投资，就是不投资。

美元基金出手跌7成，办公室空荡荡

「去投后100天」上线

“我好像突然就有周末了。”说起现在的状态，林迪有些哭笑不得。他是北京一家头部美元基金的投资经理，以前工作总是安排的满满当当，经常出差连轴转，周末加班也是家常便饭。

明显的转折点是在春节假期后。在他模糊的印象中，从深圳疫情刷屏，到中概股跌跌不休，再到上海疫情，过去近三个月几乎都被各种消极消息淹没，他渐渐发现自家机构出手速度放慢了，突然间就“闲了下来”。

林迪所在机构20多个人，以往大家一周来办公室四五天，放眼望去都是同事，“以前开会讨论项目，会议室都是用抢的”。现在他差不多一周来一次办公室开例会，项目少了，会议室里刷短视频的人却多起来了，“要么就在悄悄刷简历，找机会”。

这点在一位猎头朋友那里得到验证，“现在不管是买方还是卖方，都说市场不好干。前几天，一位从名气挺大的VC基金出来的候选人，跟我说他在看机会，不挑，有坑就去聊。怕待在机构里只看不投，时间长了人就废了。”

似乎一夕之间，昔日忙碌的投资人被集体按下了暂停键。清科研究中心公布了一组看着揪心的数据——今年一季度市场明显放缓节奏，投资案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1%，换言之，今年投出的钱比去年同期少了近一半，堪称腰斩。

一位投资人把这张图表转到朋友圈，配以简单的几个字：年度震撼图片。

而美元基金的投资情况，几乎无法用语言来形容。根据清科研究中心的数据，一季度外币投资和案例数分别为458.77亿和232起，同比分别下降72.7%和55.1%——相当刺眼。

节奏慢下来，让人隐隐发慌。林迪接到合伙人一个特殊任务，让她去打听打听别家一季度的投资情况。甚至合伙人亲自上场，4月份让HR上线了招聘需求——通过面试候选人了解其他机构同行的情况，“反正闲着也是闲着”。

出手放缓，机构内部的人感知最为迅速。

吴方任职于国内一家知名创投机构，去年刚刚完成一笔数十亿人民币募资。上周，她接到了通知：VP（投资副总裁）以下全部同事，每人选择一家被投企业入驻学习。这是内部的一个新鲜项目，还有一个专门的名字——「去投后100天」，期间工资照常发，员工私下里戏称为“上山下乡”。

“老板已经算是很有良心，账上有钱养着大批团队，并没有二话不说就裁人。”吴方说，这两个月内部形成一个共识——周期终会过去，大家与其闲着不如去产业里体验感受。相比其他同行，要么只能埋头做研究，要么开掉，已经算是不错的了。

大家为何不出手？

“都亏到B轮了”，地主家也没余粮

VC/PE刹车背后，是一级市场正面临严峻的募资与退出之困。

募资前景未明，地主家也快没有余粮了。清科研究中心数据显示，2022年第一季度，中国股权投资市场新募集基金数量共1374支，同比下降0.6%；披露募集金额为4092.7亿元人民币，同比下降3.2%。如果把统计口径缩小到创投类基金，情况可想而知。

美元基金更为惨淡。外资LP的态度异常谨慎，“美欧澳现在对于出资国内GP的积极程度比以前下降了很多，甚至一些美元LP现在完全回避。”上海一位美元PE合伙人无奈地表示。

清科研究中心数据显示，外币基金方面，2022年第一季度共20支外币基金发生新一轮募集，同比下降57.4%；披露募集金额约315.10亿元人民币，同比下降幅度达62.6%。这意味着，今年一季度美元募资减少约6成，史无前例。

北京一位早期基金的创始合伙人，早年凭借着科技大佬的形象破圈。LP间流传，过去一年他都奔走在欧洲和美国见LP，忙募资，但至今新基金关账依然遥遥无期，原本谈好的出资也岌岌可危，现在国内的团队急忙开始将重心转向募集人民币基金。

相比募资，退出惨况更令VC/PE刻骨铭心。

春节以来，中企赴美上市进程依然缓慢；而SEC对《外国公司问责法案》的开始执行落实，使得在美已上市的中概股退市风险加剧，股价也集体受挫，美元基金退出渠道严重受阻。

糟糕的情况不止于此。眼下无论是A股还是港股，破发现象层出不穷，让背后一众VC/PE难掩失落。一个医疗创始公司好不容易走上了科创板IPO敲钟舞台，结果首日破发，连当初B轮进去的投资人都亏钱了，谁还敢投？

这样的案例已经数不胜数。正是这种退出端信心的丧失，让LP到GP都开始勒紧了裤腰带。“按照现在二级市场的市值，一级市场的估值还得再降一降，否则现在投得有多大方，后面算账就有多难看。”

珍惜手上的子弹

创业者先妥协：有的估值降了90%

“等估值降下来。”这是投资界在访谈期间听到最多的一句话。

我们可以勾勒一个画面：其实绝大多数VC/PE仍有余粮，但现在更珍惜子弹，捂紧口袋默默等着项目估值来到一个合理的位置。

这是一场投资人与创业者的心理博弈。近年来，一级市场估值虚高有目共睹，事实证明，火热赛道的非理性估值完全经不起二级市场的考验。

就拿那场历历在目的消费盛宴来说，一级市场酝酿出的巨大估值泡沫让投资人看不清来路，但潮水很快退去，不少公司现出了原形——一家曾被头部机构争抢的消费品牌，曾在2021年谋求上市，但到了项目路演阶段接连失利无人买账，导致估值直接砍半，甚至被投资人集体声讨；今年2月向港股递交招股书的杨国福麻辣烫，曾在2021年底罕见开放了20年来首轮融资，但期望估值一度喊到了200亿，一度吓跑了VC/PE。

新消費獨角獸的估值正在集體回落，去年投不進(jìn)的項目，開始紛紛松口了。正如上海一位投資人提醒，“創(chuàng)始人要能屈能伸，該下調(diào)估值就果斷出手，先拿錢再說。

可以预见，发生在新消费高估值的一幕也大概率会在半导体行业上演。

“干了這么多年，突然發(fā)現(xiàn)估值的賬不會算了。現(xiàn)在大家都在搶風(fēng)口的項目，竟然出現(xiàn)了很多天使階段就敢估值幾個億、十個億的‘明星企業(yè)’。”一家本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人感嘆，在這樣浮躁的氛圍下，創(chuàng)業(yè)者容易心態(tài)失衡，本來可以正常發(fā)展的企業(yè)，結(jié)果拔苗助長，提前透支了生命。

國中資本首席合伙人、董事長施安平曾向投資界表示，“一個明明A輪的企業(yè)，卻要了B輪甚至C輪的錢，提前把生命透支，后邊沒人敢接了。這對于一個爬坡階段的創(chuàng)業(yè)公司來說，無疑是致命的打擊，沒有持續(xù)的融資，企業(yè)就沒有現(xiàn)金流，就意味著死亡。”

下調(diào)估值，已經(jīng)成為企業(yè)最迫在眉睫的事情，否則可能彈盡糧絕。“四個月沒投資一個項目不算什么，我們老板現(xiàn)在是直接喊停，让大家把之前半年已经过会的、但还没打款的项目通通拿出来，重新讨论上会。”一位base上海的VC投资人透露。

這意味著，勢必會有一部分項目最終無法順利獲得融資，“之前估值虛高的，或者為了能拿到份額咬牙認(rèn)了高估值的，這次肯定要被Pass掉了。”

GGV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋最新分享，“整個市場已經(jīng)進(jìn)行了一次估值重置。你能想到的許多擁有最佳商業(yè)模式的大型企業(yè)技術(shù)公司，不管是做SaaS的還是做API的，都經(jīng)歷了“重新估值”。這些行業(yè)中一些龍頭公司的估值下降了50-90%。”

深圳一位投资人聊起了最近的一个遭遇——不久前，他们去参加了一家被投企业的股东大会，主要议题就是希望老股东能再投一轮，否则他们很难熬过这个春天。原本按预期，新估值应该至少有一倍的上涨，但现在，创始人却说愿意平轮，希望股东能同意。话音落下，现场一片静默。

眼下这个故事还未有结果。

*文中江易辰、吴方、林迪为化名

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